高盛稱，憑借從底層模型、云基礎(chǔ)設(shè)施到終端應(yīng)用的"全棧AI"布局，這家科技巨頭正在將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的財(cái)務(wù)回報(bào)，維持買入評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至330美元。
10月31日，據(jù)硬AI消息，高盛在最新研報(bào)中稱，谷歌在第三季度財(cái)報(bào)中全面展示了其"全棧AI"布局的競爭優(yōu)勢(shì)。分析師Eric Sheridan指出，從底層模型開發(fā)、云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施到消費(fèi)級(jí)和企業(yè)級(jí)應(yīng)用，谷歌已經(jīng)在AI產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)卡位，這種垂直整合能力正在轉(zhuǎn)化為實(shí)際的財(cái)務(wù)回報(bào)。
據(jù)華爾街見聞此前文章，Alphabet第三季度綜合營收首次突破1000億美元，搜索業(yè)務(wù)付費(fèi)點(diǎn)擊和每次點(diǎn)擊成本均同比增長7%，YouTube廣告收入增長15%超預(yù)期，而谷歌云34%的同比增長率和23%的運(yùn)營利潤率成為本次財(cái)報(bào)的最大亮點(diǎn)。高盛稱，管理層在財(cái)報(bào)會(huì)議上對(duì)AI驅(qū)動(dòng)的工作負(fù)載競爭定位發(fā)表了積極評(píng)論，顯示出對(duì)長期增長前景的信心。
與此同時(shí)，公司將2025年資本支出指引從此前的約850億美元上調(diào)至910-930億美元區(qū)間。高盛相應(yīng)調(diào)整了對(duì)2026年的資本支出預(yù)期至約1220億美元，同比增長32%，反映出谷歌在AI基礎(chǔ)設(shè)施上的持續(xù)重注。
高盛強(qiáng)調(diào)，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和數(shù)字廣告需求仍是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，但谷歌在過去12個(gè)月已經(jīng)跨越了圍繞AI主題的多重質(zhì)疑，管理層對(duì)消費(fèi)者和企業(yè)采用其AI解決方案的規(guī)?；宫F(xiàn)出極為積極的態(tài)度。綜上所述，高盛維持對(duì)Alphabet的買入評(píng)級(jí)，并將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)從288美元上調(diào)至330美元。
研報(bào)稱，第三季度Alphabet各項(xiàng)核心業(yè)務(wù)均展現(xiàn)強(qiáng)勁增長動(dòng)能。搜索及其他業(yè)務(wù)收入同比增長15%，管理層首次披露付費(fèi)點(diǎn)擊量和每次點(diǎn)擊成本(CPC)均同比增長7%，顯示出跨垂直領(lǐng)域的廣泛增長實(shí)力。這一雙重增長打消了市場(chǎng)對(duì)AI驅(qū)動(dòng)的新搜索形式可能侵蝕傳統(tǒng)搜索盈利能力的擔(dān)憂。
YouTube復(fù)合業(yè)務(wù)(廣告+訂閱)保持增長勢(shì)頭，廣告收入同比增長15%，好于預(yù)期。管理層特別強(qiáng)調(diào)了訂閱服務(wù)的貢獻(xiàn)度不斷提升，披露所有服務(wù)的總訂閱用戶已超過3億，其中YouTube Music和Premium訂閱用戶的毛利潤率高于廣告用戶。
谷歌云業(yè)務(wù)表現(xiàn)最為突出，在高盛看來是本次財(cái)報(bào)的核心亮點(diǎn)。該部門營收同比增長34%，收入積壓同比增長79%至1550億美元，運(yùn)營利潤率達(dá)到23%。管理層透露，今年前三季度簽署的10億美元以上大額訂單數(shù)量已超過過去兩年的總和，顯示出企業(yè)AI需求的強(qiáng)勁增長。
公司將2025年資本支出指引從約850億美元上調(diào)至910-930億美元，增幅顯著。管理層表示，這些投資將分配至服務(wù)器(60%)和數(shù)據(jù)中心(40%)，重點(diǎn)支持持續(xù)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。雖然管理層尚未對(duì)2026年資本支出給出指引，但高盛已將預(yù)期上調(diào)至約1220億美元，同比增長32%。
高盛表示，資本支出的激增將對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生雙重影響。第三季度折舊費(fèi)用同比增長41%至16億美元，管理層預(yù)計(jì)第四季度將略有加速，反映出高額基礎(chǔ)設(shè)施投入對(duì)利潤表的持續(xù)壓力。高盛預(yù)計(jì)公司資本密集度將在2026年保持高位，之后才可能逐步回落。
盡管投資規(guī)模擴(kuò)大，公司仍在平衡運(yùn)營效率與增長投資，保持了標(biāo)準(zhǔn)化的利潤率上升軌跡。第三季度GAAP運(yùn)營利潤率為35.7%，全年運(yùn)營利潤率預(yù)計(jì)維持在38%左右，2026年和2027年有望進(jìn)一步提升至39.5%和39.6%。
高盛特別強(qiáng)調(diào)，管理層對(duì)AI解決方案的消費(fèi)者和企業(yè)采用規(guī)模化展現(xiàn)出非常積極的態(tài)度。在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，管理層列舉了多個(gè)跨傳統(tǒng)搜索、AI概覽(AI Overviews)、Gemini和AI模式等不同查詢格式的規(guī)?；咐?，顯示AI正在全面重塑谷歌的產(chǎn)品體驗(yàn)。
高盛認(rèn)為，谷歌能夠成功應(yīng)對(duì)未來數(shù)年搜索產(chǎn)品的演變，其核心優(yōu)勢(shì)包括：現(xiàn)有龐大用戶基礎(chǔ)、加速的產(chǎn)品創(chuàng)新步伐、技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模以及相對(duì)競爭對(duì)手的成本優(yōu)勢(shì)。該行分析師指出，市場(chǎng)對(duì)谷歌的雙重優(yōu)勢(shì)認(rèn)識(shí)不足——既擁有AI大規(guī)模分發(fā)能力(10億以上用戶應(yīng)用集合)，又具備計(jì)算規(guī)模優(yōu)勢(shì)來推動(dòng)投資和效率提升。
從長期來看，高盛繼續(xù)看好谷歌在當(dāng)前計(jì)算環(huán)境(桌面和移動(dòng)計(jì)算的全球規(guī)模應(yīng)用)和未來計(jì)算環(huán)境(AI/機(jī)器學(xué)習(xí)、個(gè)性化、降低應(yīng)用使用門檻)中的定位。隨著AI貨幣化從"基礎(chǔ)設(shè)施"層向"平臺(tái)"和"應(yīng)用"層演進(jìn)，這種全棧能力的價(jià)值將更加凸顯。
除了核心業(yè)務(wù)和云計(jì)算的強(qiáng)勁表現(xiàn)，高盛還強(qiáng)調(diào)了Alphabet結(jié)構(gòu)內(nèi)部的長期上行潛力，特別提到了Waymo自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)和量子計(jì)算項(xiàng)目。這些長期項(xiàng)目雖然目前尚未對(duì)財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生重大影響，但為公司未來增長提供了額外的選擇權(quán)。
高盛上調(diào)盈利預(yù)期，將2025年GAAP每股收益預(yù)期從9.86美元上調(diào)至10.49美元，2026年從10.51美元上調(diào)至10.71美元，2027年從11.96美元上調(diào)至12.34美元。
基于更新后的預(yù)期，Alphabet當(dāng)前交易價(jià)格約為2026年和2027年GAAP每股收益預(yù)期(扣除現(xiàn)金)的26.5倍和23.0倍，公司當(dāng)前股票回購授權(quán)剩余約750億美元。
高盛的330美元目標(biāo)價(jià)基于兩種估值方法的均等加權(quán)：對(duì)未來12個(gè)月加1年EBITDA預(yù)期應(yīng)用22倍EV/GAAP EBITDA倍數(shù)，以及對(duì)未來12個(gè)月加4年自由現(xiàn)金流減去股票薪酬(FCF-SBC)預(yù)期應(yīng)用30倍倍數(shù)后按12%貼現(xiàn)率折現(xiàn)3年。這一目標(biāo)價(jià)較當(dāng)前股價(jià)有約20%的上行空間。
轉(zhuǎn)自：華爾街見聞 https://wallstreetcn.com/articles/3758398
